高测股份(688556)首次覆盖报告：光伏切割领域先驱切片代工业务打造成长第二极
2023-03-29
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光伏切割设备及耗材先驱，盈利能力强劲。公司是少数能实现切割“设备+耗材”联动发展的优质供应商。2017-2021 年切割设备和耗材的合计营业收入均占营业总收入90%左右。随着光伏行业的复苏和公司规模效益的体现，公司盈利能力有望得到不断加强。其中，2021 年公司的主营产品光切割设备、切割耗材营业收入合计占总收入82.04%，毛利率分别为31.11%/35.91%，同比-6.09/+8.75pct。
光伏装机需求景气度持稳，硅片扩产有望提升公司业绩。全球光伏装机量有望保持景气，预计2025年切割设备需求空间达90亿元， 20-25年CAGR=32%。
公司技术领先切割设备新品适应性强，可全面覆盖166-230尺寸切割；耗材产品顺应细线化趋势，目前33um线型已开始导入，更细线型已经进入在研发试制及客户测试阶段，预计2025年光伏金刚线市场空间有望达144亿元，21-25年CAGR=44%。预计公司切割设备及耗材有望产销两旺。
纵向拓展硅片代工，打开公司成长第二极。公司与光伏行业十余家优质供应商多年深度合作，并积累硅材料切割丰富经验，最终实现“设备+耗材”联动，向硅片代工业务布局。截至22年底，公司已公布的硅片代工项目合计约52GW。预计2025年公司切片代工业务有望实现收入39亿元，2022-2025年CAGR=57%；毛利润实现10.7亿元，对应CAGR=33%。
投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为7.89/11.18/13.26亿元，同比增速分别为357%/42%/19%，EPS分别为3.46/4.91/5.82元，22-24年对应PE分别为19/14/12x。考虑到公司作为光伏切割设备龙头，设备+耗材双轮驱动，并向光伏切片代工业务延伸，“切割设备+耗材+代工业务”三大业务有望产生协同之势，打开公司中长期业绩成长空间。我们给予公司23年20xPE，对应目标价为98元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期，市场竞争加剧，新业务拓展不力
