复盘：家电板块市值高增来源是什么？

(资料图片)

白电、厨电板块及主要个股在2016、2017 年均大幅跑赢沪深300，我们复盘后发现，稳健的业绩表现是股价高增的来源。具体来看，2016 年白电及厨电板块主要赚业绩的钱，而2017 年在业绩增长较为确定下，受到业绩及估值双重驱动。

复盘：如何看待地产增速与后周期板块的相关性？

从销售的角度看，2016-2017 年地产改善在2-3 个季度后传导至空调&厨电销售端，但2020 年后基本同步变动；从营收的角度看，白电&厨电营收增速较地产竣工增速约滞后一年，并持续较竣工上行更长时间，2020 年后，或因大环境影响，竣工面积增速与家电板块营收同步变动；从估值的角度看，龙头家电公司估值变动与地产销售增速基本同步。

当前时点，我们为何看好地产后周期板块？

从地产表现来看，1-2 月竣工增速已转正，销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄，一线城市成交数据火热，二手房交易更显经营韧性。同时，社融增长超预期，居民信贷扩张印证地产复苏。

从成本端角度看，近期除铜价略有抬升外，其他大宗原材料价格自2022 年下半年起持续下降，预计大宗原材料价格将延续下降趋势，利好各公司成本端改善。

基于对今年空调行业的看好，在白电板块重点推荐【格力电器】。量端：低基数&主动补库&部分滞后需求兑现带来全年空调行业量增有保障。价端：

价格战后行业格局出清，龙头提价顺畅。综合而言，格力电器作为家电板块空调业务占比较高标的，在地产复苏趋势下，量、价和盈利能力增长较为明确，同时参考过往复盘，在业绩增长较为确定下，估值也有一定回升空间。

基于对全年地产竣工的预期，在厨电板块重点推荐【老板电器】。主业基本盘：低基数及行业复苏下，油烟机业务有望稳步增长。多维增量业务：公司在洗碗机、蒸烤一体机及集成灶业务持续发力，2023 年有望贡献更多增量。

综合而言，在地产竣工增速好转较为明确下，老板电器作为工程渠道占比较高的厨电企业，新老业务有望稳步增长，成本下行下盈利能力也有改善空间，同时当前估值性价比较高。

基于治理机制不断理顺，持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】。我们此前发布了两篇海信系专题报告，对海信国际营销、海信集团非上市业务、混改新股东做了详细梳理。我们认为，【海信家电】随着2023 年地产放松业绩有望稳健增长，治理机制理顺下利润率有望改善；【海信视像】作为国内显示行业龙头，高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。

投资建议：推荐【格力电器】和【老板电器】，持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】。

风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、测算可能存在误差。